Ethena: Wie USDe und ENA funktionieren
Ethena ist ein Protokoll auf Ethereum, das einen „synthetischen Dollar“ (USDe) erzeugt. Im Gegensatz zu klassischen Stablecoins versucht Ethena, Dollar-Stabilität über eine delta-neutrale Hedge-Struktur zu erreichen – also: Spot-Exposure plus ein gleich großes Short-Derivat als Gegenposition.
USDe: Der synthetische Dollar über Delta-Hedging
USDe ist ein von Ethena entwickelter, delta-neutraler synthetischer US-Dollar, der vollständig besichert, onchain, skalierbar und zensurresistent ist. Die Preisstabilität (Peg) entsteht durch systematische Delta-Hedges: Kursänderungen der Sicherheiten werden durch gleich große Short-Positionen in Perpetuals bzw. Futures ausgeglichen, sodass der USD-Wert der Backing Assets in den meisten Marktphasen stabil bleibt. Dabei verzichtet Ethena auf nennenswerte Hebelwirkung.
Über USDe erhält man sUSDe – ein renditetragender, krypto-nativer „Internet-Dollar“. Die Erträge stammen aus einer Kombination von Funding- und Basis-Spreads der Hedge-Positionen, Rewards aus liquiden Stable-Assets sowie Staking-Erträgen (z. B. bei gestaktem ETH).
Zugriff & Ausgabe
USDe ist permissionless über externe Liquiditätspools erhältlich.
Whitelist-Nutzer aus erlaubten Regionen können USDe on-demand minten und redeemen (KYC/KYB).
Geringe Abhängigkeit vom Bankensystem, da Sicherheiten innerhalb des Krypto-Ökosystems gehalten werden.
Mechanik (vereinfacht)
Ein Whitelist-Nutzer hinterlegt ca. 100 USDT/USDC und erhält ~100 USDe (abzgl. Gas/Execution).
Ethena eröffnet parallel eine Short-Perpetual-Position in gleicher USD-Notionalgröße.
Sicherheiten bleiben onchain und werden über Off-Exchange-Settlement verwahrt; die Custody wird nicht an Börsen übertragen.
Erlösmodell
Funding- und Basis-Spreads der Hedge-Positionen
Erträge aus liquiden Stable-Backings
Konsens- und Execution-Layer-Rewards aus gestaktem ETH Bei anhaltend negativen Funding-Raten greift ein Reservefonds, um Kosten abzufedern.
Risiken Smart-Contract-, Plattform-, Liquiditäts-, Custody-, Gegenparteien- und Marktrisiken. Ethena begegnet ihnen durch Diversifikation, mehrere Dienstleister je Prozessschritt, keinen materiellen Leverage und kontinuierliches Monitoring.
Reserve Fund: Puffer für Stressphasen
Ethena beschreibt einen Reserve Fund als zusätzliche Sicherheitsfunktion hinter USDe. Der Reserve Fund:
soll Kapital bereitstellen, um Phasen negativen Fundings abzufedern
kann als „bidder of last resort“ auftreten, falls USDe am Markt stark vom nachweisbaren Backing-Wert abweicht
wird u. a. aus Protokollumsätzen kapitalisiert (Governance entscheidet über Zuflüsse)
ENA: Governance- und Ökosystem-Token
ENA ist primär ein Governance-Token und steuert zentrale Entscheidungen im Ethena-Ökosystem. ENA-Holder wählen zweimal jährlich ein Risk Committee und können Governance-Aufgaben an erfahrene Branchenakteure delegieren.
sENA ist der liquide Receipt-Token für gestaktes ENA und DeFi-weit einsetzbar. Er erhält laufende Rewards (u. a. aus nicht beanspruchten Airdrops) und ist auf langfristig ausgerichtete Teilnehmer zugeschnitten. Darüber hinaus partizipieren sENA-Holder an zukünftigen Token-Zuteilungen von Ethena-Netzwerkprojekten – in einem Modell ähnlich zu BNB-Airdrops.
Zusätzlich stimmen sENA-Holder direkt über ENA-Tokenomics und ENA-spezifische Vorschläge ab. Die Community nutzt diese Governance aktiv, u. a. für Entscheidungen zu neuen Sicherheiten für USDe und zur Allokation von Reservefonds (mit der höchsten Zuteilung für BlackRock BUIDL).
Mit Restaking erweitert Ethena den Nutzen von ENA: In Partnerschaft mit Symbiotic abgesicherte Pools liefern ökonomische Sicherheit für Cross-Chain-Transfers von USDe über LayerZero-Messaging. Diese Module bilden eine Grundlage für weitere Infrastruktur und Finanzanwendungen im Ethena-Netzwerk.
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