Cena Morpho

Oryginalny autor: Ethan Chan i Hannah Zhang Oryginalna kompilacja: TechFlow Fed obniżył w tym tygodniu stopy procentowe i zasugerował dalsze luzowanie w przyszłości. Nagłówki prawie wszystkich głównych wiadomości o kryptowalutach przekazują to samo przesłanie: Obniżony koszt kapitału → zwiększona płynność → kryptowaluty. Rzeczywistość jest jednak bardziej skomplikowana. Rynek już wycenił oczekiwania na obniżki stóp procentowych i nie nastąpił natychmiastowy wzrost napływu środków do BTC i ETH. Dlatego nie zatrzymujmy się na poziomie powierzchniowym, ale spójrzmy na to, jak niewielka obniżka stóp procentowych wpływa na część DeFi - pożyczki. Rynki pożyczek on-chain, takie jak Aave i Morpho, dynamicznie wyceniają ryzyko, zamiast polegać na dyrektywach regulacyjnych. Polityka Fed stanowi jednak ważne odniesienie w tym kontekście. Kiedy Fed obniża stopy procentowe, w grę wchodzą dwie przeciwstawne siły: 1) Odwrotny efekt: Stopy procentowe Fed spadają, → rosną rentowności on-chain, ponieważ ludzie poszukują nieskorelowanych aktywów Kapitał może napływać do DeFi, ponieważ szuka zysku poza tradycyjnymi obligacjami skarbowymi i funduszami rynku pieniężnego, zwiększając wykorzystanie i podnosząc stopy procentowe on-chain. Jeśli porównamy APY podaży USDC z SOFR (Guaranteed Overnight Financing Rate) na Aave, zobaczymy, że trend ten stopniowo się wyłania, zanim Fed obniży stopy procentowe we wrześniu. Źródło: Allium Obserwujemy to również w miarę zmniejszania się różnic w rentowności pożyczek DeFi i podaży. Biorąc za przykład pożyczki USDC Aave na Ethereum, rozpiętość rentowności pożyczek i podaży stopniowo zawężała się na kilka dni przed ogłoszeniem obniżki stóp procentowych przez Fed. Wynika to głównie z większej pogoni za pieniędzmi za rentownościami, co wspiera krótkoterminowy efekt odwrotny. Źródło: Allium 2) Bezpośrednia korelacja: Stopy procentowe Fed spadły, → rentowności on-chain również spadły, ponieważ alternatywne źródła płynności stały się tańsze Wraz ze spadkiem stóp wolnych od ryzyka spada koszt alternatywnych źródeł płynności, takich jak kryptowaluty. Pożyczkobiorcy mogą refinansować lub lewarować po niższych kosztach, obniżając oprocentowanie pożyczek zarówno on-chain, jak i off-chain. Dynamika ta zwykle utrzymuje się w perspektywie średnio- i długoterminowej. Oznaki tego zobaczymy w terminowych danych z rynku rentowności. Pendle to rynek przyszłych stóp zwrotu dla DeFi, na którym inwestorzy mogą blokować lub spekulować na temat przyszłych rocznych stóp procentowych (APY) DeFi. Chociaż termin zapadalności Pendle nie pokrywa się dokładnie z tradycyjną stopą referencyjną, jego termin zapadalności jest bardzo zbliżony do SOFR, co pozwala na wartościowe porównania – na przykład pod koniec września i pod koniec listopada. W tych dniach 1-miesięczna stopa SOFR wynosi około 4,2% (wrzesień) i 3,9% (listopad). Implikowana rentowność sUSDe Pendle dla podobnych terminów zapadalności jest znacznie wyższa w wartościach bezwzględnych (odpowiednio 14,6% i 8,3%). Ale kształt krzywej dochodowości mówi wszystko. Podobnie jak SOFR, rentowności kontraktów terminowych Pendle również idą w dół, ponieważ oczekiwania dotyczące dalszego luzowania polityki pieniężnej przez Fed są uwzględniane w cenach. Źródło: Allium Kluczowy wniosek: Pendle porusza się zgodnie z tradycyjnym kierunkiem rynku stóp procentowych, ale z wyższym punktem odniesienia. Handlowcy spodziewają się, że rentowności on-chain spadną wraz ze zmianami polityki makroekonomicznej. Wniosek: Wpływ obniżki stóp procentowych przez Fed na rynek kryptowalut nie jest tak prosty, jak sugeruje tytuł Obniżki stóp procentowych mają wpływ nie tylko na rynek kryptowalut (podobnie jak na tradycyjnych rynkach kapitałowych, obniżki stóp zwykle mają wpływ na rynek akcji). Obniżki stóp mają również różne skutki – spadające rentowności on-chain, zawężające się spready stóp procentowych i zmiany na przyszłej krzywej dochodowości – które ostatecznie kształtują warunki płynności. Oprócz udzielania pożyczek, możemy lepiej zrozumieć wpływ obniżek stóp procentowych przez Fed na rynek kryptowalut, na przykład to, jak zmieni się obieg stablecoinów wraz ze spadkiem rentowności emitentów lub wzrostem realnych rentowności napływu ETH. Łącząc prawdziwe dane on-chain, możemy wyjść poza nagłówki wiadomości i naprawdę zobaczyć, jak polityka makro przenika na rynek kryptowalut.