流动性差的时候做 Perps DEX 是最烂 timing 为什么？ DEX 深度不够 = 价格容易偏离 = LP 亏死 当流动性差时： 订单簿浅 AMM池子小 price impact 大 一个用户的大单就能把 LP 拔掉牙 在 CEX 里这些问题不会发生，但在 DEX 里就会： LP = 无对冲情况下被单边吃穿 特别是： GMX 模型 HMX / GNS 类模型 任何 multi-asset GLP 模型 都会在流动性差的时候 被交易者反身性攻击 这在牛市后期 + 熊市初期 尤其致命. Perps DEX 必须靠对冲（Hedging），但流动性差 = 无法对冲 所有成功的 Perps DEX，盈利逻辑都是： 危险来自交易者 安全来自 CEX 对冲 但流动性差时，CEX 深度下降 funding rate 不稳定 basis 偏移加剧 对冲成本无法控制 有时甚至对冲不了（特别是 alt perp） 这代表： 项目方无法对冲风险 = LP 承担全部方向风险 GMX 就因为流动性差时无法对冲，经历过一整年的 LP 亏损烧钱期，体量大的玩家会退回 CEX，因为： 滑点小 撮合快 深度足 手续费低 对冲方便 无 MEV 风险 Perps DEX 在这种环境下只剩： 小散 赌博盘 刷量机器人 短期套利者 吃 LP 的专业交易团队 也就是说： DEX 会吸引最坏的交易者，却赶走最好的交易者 这是 Perps DEX 的致命宿命 我看过的所有成功的 Perps DEX 项目都是在牛市爆发的 dYdX 2021牛市+高流动性高 GMX 2021-22牛市余温+强交易需求 Hyperliquid 2023-24 市场恢复，体量回流 Aevo 2023 期权需求回暖 没有一个是流动性差的时候爆发 我不是在fud你的bag,而是告诉你 快跑